Прибалтийским компаниям деньги обходятся дороже: заманить инвестора нелегко
/ Купюры евро
© Sputnik / Алексей Сухоруков / Подписаться
Латвийское государство ищет инвесторов для национального перевозчика airBaltic, для Tet и LMT и даже для проекта Rail Baltica – но идти в регион мало кто хочет. Почему?РИГА, 21 июл — Sputnik. В настоящее время привлечение капитала для компаний Балтии обходится дороже, чем в других странах Европы, однако значительная часть премии, выплачиваемой инвесторам, обусловлена спецификой региона, а не рискованным профилем самих компаний. Ивета Брувеле, основатель и генеральный директор Wandoo Finance, анализирует, сколько стоит привлечь капитал для роста и что определяет цену денег в странах Прибалтики.
Что определяет цену денег?
Согласно теории, в долгосрочной перспективе невозможно добиться высокой доходности при низком риске — эти два фактора коррелируют друг с другом, и цена капитала напрямую отражает уровень риска. Одним из компонентов риска в Прибалтике является геополитическая ситуация. Расположение в относительной близости к местам боевых действий означает, что инвесторы тщательно оценивают соотношение риска и доходности, выбирая более безопасные регионы или инвестиции, где этот риск компенсируется более высокой доходностью. Это означает, что компания из Португалии, работающая в идентичном сегменте бизнеса, при прочих равных условиях рынка капитала, сможет привлечь капитал на несколько процентов дешевле, чем такая же компания из Латвии. Если не произойдет никаких фундаментальных изменений в геополитике, этот риск в странах Балтии в ближайшие годы останется более высоким и отразится на цене капитала.
Вторая составляющая – это экономическое положение страны, которое оценивается, прежде всего, по росту ВВП и связанным с ним показателям. Эти показатели отражают потенциал экономического роста страны и позволяют оценить структурную устойчивость экономики, а также способность реагировать на глобальные вызовы. Они также свидетельствуют о качестве политических решений, эффективности налоговой политики и благоприятном деловом климате. В странах Балтии эти показатели сейчас сигнализируют о более слабых перспективах роста, что, соответственно, увеличивает стоимость привлечения капитала для местных компаний. Учитывая эти факторы, местные и особенно иностранные инвесторы ожидают более высокой и предсказуемой доходности, в результате чего компаниям приходится предлагать более выгодные условия для поддержания интереса.
На стоимость привлечения капитала также влияют перспективы отрасли, в которой работает компания. Если она насыщена конкурентами, подвергается жесткому регулированию или в ближайшем будущем планируются дополнительные ограничения, это вызывает настороженность у инвесторов. Также на более высокие премии за риск и общую стоимость привлечения капитала повлияет ограниченный рынок сбыта или другие объективные факторы, ограничивающие возможности роста. Не менее важен потенциал роста и бизнес-профиль самой компании. Список компаний на Балтийской фондовой бирже явно сигнализирует, что значительная их часть сосредоточена на бизнесе в странах Прибалтики. Это ограничивает потенциал роста в корне. Кроме того, значительная часть компаний работает в отраслях, продукция которых не инновационна, а это основополагающий фактор для экспорта. Экспорт – это не только вопрос прибыли, но и диверсификация бизнес-рисков, что позволяет снизить зависимость от успехов на одном или нескольких рынках. Компании, которые мыслят локально, не имеют сильной финансовой структуры, производят продукцию в стране с дорогим сырьем и не способны обеспечить трансграничный рост, часто вынуждены платить за инвестиции больше. Но в некоторых случаях даже сильные и быстрорастущие компании вынуждены платить больше. Это наблюдается, например, в небанковском секторе, где часто выплачивается премия инвестору за этическую дилемму. Конечно, существует ряд других факторов, влияющих на стоимость капитала, например валютный риск, риск ликвидности и общая экономическая ситуация в мире. Однако именно эти основные показатели в совокупности формируют цену капитала и ее разницу по регионам.
Сколько на самом деле платят компании Балтии за инвестиции?
Согласно данным Nasdaq Baltic, на балтийском рынке капитала выпускаются облигации со средней ставкой купона 9–11%. В расчет не включены облигации местных коммерческих банков и государственные облигации, ставка купона которых обычно значительно ниже. Однако есть компании, выпускающие облигации с купоном 13–14%. Для сравнения: ставки по облигациям в странах Балтии в настоящее время в среднем на 3–4% выше, чем на западноевропейских рынках, и на 4–5% выше, чем в США. Средние ставки по облигациям в странах Балтии пять лет назад находились в диапазоне от 8 до 10%, то есть в последние годы компании платили на один–два процентных пункта больше.
Штейнбука: Латвия слабо работает над привлечением инвестиций13 января, 20:31Кроме того, также отчетливо прослеживается влияние резкого роста ставки Euribor, которая в феврале 2022 года была отрицательной, а в октябре 2023 года достигла 4%. На платформах P2P-кредитования в странах Балтии компании привлекают финансирование в среднем под 11–12%, в некоторых случаях – под 14–16%, а компании с высоким уровнем риска — даже под 17–18%. Это очень дорого, однако в условиях, когда местные банки не проявляют особого энтузиазма к финансированию бизнеса, P2P-платформы могут оказаться единственной возможностью привлечь капитал для роста. Стоимость такого финансирования обычно определяется и тем, что, по сравнению с инструментами рынка капитала и банковским финансированием, платформы устанавливают меньше условий, которым должна соответствовать компания, и за это приходится доплачивать.
Что касается банков, то привлечение финансирования в странах Балтии обходится в среднем в 6–9% (включая переменную часть) – что также больше, чем в других странах Европы. По сравнению с другими источниками финансирования, они могут предлагать более низкие ставки, поскольку используют депозиты клиентов, за которые сами банки платят очень низкую цену. Однако такое финансирование предоставляется в основном крупным и зрелым компаниям, а не тем, которые находятся в фазе быстрого роста.
Будет ли привлечение капитала по-прежнему дорогим для местных компаний?
В последние годы инвесторы в странах Балтии привыкли к высокой доходности и ожидают ее сохранения. Предприниматели же активно ищут способы снижения этих издержек. Интуитивно можно предположить, что стоимость капитала должна снизиться, учитывая снижение ставки Euribor за последние полтора года с 4% до примерно 2%. Это предположение подтверждается и динамикой эмиссий облигаций стран Балтии 2025 года, которые демонстрируют умеренное снижение купонных ставок по сравнению с быстрым ростом в период с 2022 по 2024 год. Однако такая тенденция не гарантирована в среднесрочной перспективе. Геополитическая напряженность, в том числе близость стран Прибалтики к России, будет играть важную роль, определяющую скорость падения или роста ставок. Дополнительным фактором является экономическая стагнация в странах Балтии, о чем свидетельствуют прогнозы ВВП. Из-за этого инвесторы, особенно в Западной Европе, все еще останутся настороженными. Конечно, нельзя одинаково оценивать все компании. Сильные предприятия с прочным балансом и явным потенциалом роста смогут использовать свою репутацию для привлечения капитала с меньшими затратами. Но при этом компании с высокой рентабельностью смогут позволить себе привлекать более дорогостоящее финансирование и в дальнейшем, не теряя при этом конкурентоспособности и прибыльности.
